易游 增收不增利，现款流承压，3D打印龙头再冲港股

近期，创想三维更新了招股书，再度冲击港交所主板IPO，在冲刺“奢华级3D打印第一股”的同期，自己增收不增利、现款流压力以及用度开支高企等挑战也放到了阛阓的聚光灯下。

增收不增利问题分解

创想三维行为奢华级3D打印行业的头部玩家，连年来握续濒临增收不增利的教练。

创想三维建造于2014年，早期在国际阛阓靠着平价战略马上崛起，在短短十余年间成长为专家奢华级3D打印赛谈的龙头，当下仍是达到奢华级3D扫描仪专家第一、3D打印机专家第二的行业地位。

然而，创想三维的上市之路并非一帆风顺。

2024年头，创想三维便完成了深圳证监局的IPO备案登记，负责运行A股上市程度，但短短一年多上市策动就宣告搁浅。

2025年8月，创想三维改谈港交所冲刺上市，但时隔半年招股书过时失效，2026年3月再度递表，若上市到手将成为“奢华级3D打印第一股”。

现时，3D打印行业的上市公司主要聚积在工业级意见，包括铂力特、华曙高科、先临三维等，而奢华级于今尚未有龙头企业登陆老本阛阓。

值得一提的是，IPO之前创想三维曾进行过一轮融资，2021年引入了腾讯、深创投、前海FOF等多家著名机构，投后估值达40亿元。

行为对比，铂力特、华曙高科的估值均在百亿以上，华曙高科更是朝上了300亿，比较之下创想三维的估值具有一定的联想空间。

从公司的成长性来看，连年来创想三维增收不增利的事迹突显隐忧。

2023-2025年，创想三维的主生意务收入从18.83亿元增长至31.27亿，时分增幅达66.06%，但盈利却握续承压，净利润区别为1.29亿、8866万和-1.82亿，2025年径直堕入了吃亏。

对此，创想三维讲明注解称主若是向投资者刊行股份及支付股息所致，但扣除之后经改革后的净利润施展仍不睬想，时分区别为1.3亿、0.97亿及0.92亿，依旧逐年下滑。

创想三维盈利才气着落，离不开成本开支和用度侵蚀的影响。

盈利失速背后

连年来，创想三维的用度开支对盈利的挤压越发显着，占大头的营销开支由2023年的3.01亿加多到2025年的5.7亿，占营收比重从16%普及至18.2%。

而2025年前三季度铂力特的营销用度率为7.75%，华曙高科为11.12%，均显着低于创想三维。

政府补助的减少对创想三维的盈利也有一定影响，文牍期内其得到的政府补助从3464.6万降至1629万，占经改革净利润比重由26.92%着落到17.39%。

创想三维营销开支猛增离不开渠谈的快速彭胀，现时其主要以线下经销商和线上自营电商平台为主，线下渠谈天然仍是主力但收入占比在逐年走低，线上成为了彭胀的要点，尤其是在国际阛阓，比如推出国际电商平台Nexbie、重构配送模式等。

2023年至2025年，创想三维的线上渠谈收入由6.71亿增长到15.18亿，领域仍是翻倍，收入占比由35.7%普及到48.5%，线下收入则由12.11亿增长到16.09亿，增速较着不足线上。

关于奢华级3D打印行业来说，发力线上已是将来的一大趋势，不仅不错普及销售收入，更多是对厂商品牌生态的补充。

比如行业一哥拓竹科技，围绕MakerWorld社区凭借“斥地耗材+社区”的模式闭环、“一键打印”和高度集成的软硬件生态马上崛起，自2020年建造后短短4年内便紧紧占据了行业头把交椅，2025年注册用户朝上了5000万，月活在千万级。

创想三维效用打造的创想云平台的逻辑一样如斯，现在平台领有超400万注册用户，与MakerWorld社区依然有很大差距。

创想三维的营销开支高企还与热烈的行业竞争阵势密不可分。

连年来，奢华级3D打印赛谈保握了较高的景气度，据灼识盘考数据，2024年阛阓领域冲破了40亿好意思元，易游国际2020年至2024年复合增速为28%，瞻望2029年领域将达169亿好意思元，时分复合增速有望增长至33%。

尽管赛谈长进一派大好，但竞争却日趋热烈。据灼识盘考接洽，2024年专家奢华级3D打印阛阓聚积度较高，按GMV（商品交游总和）策画，包括拓竹科技、创想三维在内的前四大玩家阛阓份额共计朝上了60%。

其中，拓竹的市占率达到了35.5%，远朝上第二名创想三维的11.2%。要知谈创想三维曾一度坐到了奢华级3D打印机一哥的位置，但被青出于蓝拓竹快速赶超。

除了拓竹，创想三维还濒临诸多实力派选手，连年来行业露出出多个黑马，典型确当属拓竹和智能派，拓竹的中枢首创团队出沸腾疆，而大疆也通过投资智能派切入该赛谈。

除了几家头部企业，创想三维还要面对快造科技、原子重塑等新锐品牌的竞争，以及奢华电子巨头安克更始和家电新星追觅科技这么的跨界势力入局。

在居品层面，在竞争日趋热烈的中高端赛谈，创想三维正濒临拓竹的P1系列和X1系列的热烈竞争，拓竹在高速打印领域靠着自如性和智能化出圈，并凭借先发上风在中高端阛阓站稳脚跟。

恒久以来，高性价比一直是创想三维主打的品牌标签，Ender-3系列更是被称为千元性价比之王，K2系列和SPARK系列则肩负着大开高端阛阓的就业。

更为要紧的是，文牍期内创想三维的收入增长虽快，销量却处不才滑景色，从2023年的87.07万件降至2025年的74.24万件。主若是更专注于高端居品，时分平均售价由1600元加多至2500元，是相沿事迹增长的要紧成分。

跟着竞争日益热烈，如果创想三维的销量不可显着提振，还存在阛阓份额被赶超的风险。2024年第三名和第四名的阛阓份额区别为10.7%和10%，与创想三维的差距较小，阛阓面位并不默契。

面对竞争，创想三维也在打造多元化业务，除了中枢业务赞助3D打印机外，还扩展了耗材、3D扫描仪、激光雕琢机、配件等。2025年3D打印机的收入占比已降至57.1%，耗材、3D扫描仪增长较快，占比均普及到了10%以上。

此外，创想三维的现款流压力也回绝暴虐。

急于上市的现款流心焦

本次创想三维上市募资主要投向技能研发、拓展国际用户运营、专家品牌实行及销售渠谈开发以及补充营运资金等。面对研发参预、国际业务和渠谈拓展，公司现款流问题冉冉浮出水面。

现款流压力是创想三维急于上市的原因之一，文牍期内公司的流动欠债快速加多，由7.64亿快速增长至12.23亿，增幅达60%。

尽管创想三维保握了较快的增长递次，但现款及等价物并莫得随之加多，文牍期内由3.02亿降至2.77亿，远不可遮掩流动欠债。

创想三维账上现款的捉衿肘见背后是现款流净额转负，2025年头度录得-6397.7万，主若是存货和应收账款大增所致，区别同比增长了44.7%、50.2%至6.34亿和3.38亿。

而这更多与创想三维国际配送模式转化关系，由于国际线上业务彭胀，以往由中国境内配送转化为国际仓库配送或径直向国际客户供货，无疑加大了资金占用压力，也相应加多了库存盘活成本。

2023年至2025年，创想三维的库存盘活天数从81.4天增长至98.3天，关于技能迭代较快的奢华级3D打印行业来说，库存盘活天数的加多可能濒临跌价风险。

创想三维的另外一个高参预样式是研发开支，亦然本次IPO募资的要紧意见之一，因为行业技能雠校快的属性，握续的研发参预关于看护居品竞争力至关要紧。

招股书傲气，2023-2025年创想三维的研发开支区别为9627.1万、1.49亿和2.22亿，研发用度率为5.1%、6.5%及7.1%，天然费率逐年抬升，但放眼系数3D打印行业并不算高。

就比如铂力特2025年前三季度的研发费率为15.77%，华曙高科费率更是高达22.23%，以3D扫描仪为主生意务的念念看科技也达到了22.45%。

比较而言，推敲到行业的竞争阵势，创想三维较低的研发费率或存在竞争力和阛阓份额下滑的风险。

行为奢华级3D打印行业头部玩家，创想三维阛阓份额较高却难掩现款流和竞争压力，在其他龙头尚未上市的情况下领先冲刺IPO易游，迫切感已显而易见。

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