文 / 董轩

来源 / 节点财经

2026年的成本市集，九安医疗（002432.SZ）无疑是最具戏剧性的主角之一。

九安医疗曾因新冠抗原试剂盒一战封神，尔后跟着疫情消退功绩马上回落，如今再度因股价狂飙成为焦点：规矩4月上旬，其年内涨幅翻倍，总市值一度坑害400亿元。

图源：腾讯财经

关系词，与凌厉的股价走势形成显着对比的，是公司基本面呈现出的复杂图景。

从电子血压计到疫情“破落户”

九安医疗的故事始于1995年。首创东谈主刘毅与几位天津大学学友凑资创办公司，以电子血压计切入家用医疗诱骗赛谈。

2010年，九安医疗登陆深交所，被誉为国内血压计行业“第一股”，首发召募资金 2.36亿元。

上市成为转型的开始。同庚，九安医疗创立自主品牌iHealth，推出与苹果手机相接的出动互联血压计，告捷打入苹果全球线上线下渠谈。

之后，公司陆续发布心电、心率、体重、体脂、寝息、清醒等领域的个东谈主健康类可衣服诱骗，并获取小米科技2500万好意思元计谋投资，以及收购法国而已医疗公司eDevice，加大出动医疗布局。

关系词，这些布局并未升沉为显然的功绩提高。2015年至2019年间，公司营收永恒在4亿至7亿元区间耽搁，净利润在盈利与耗损之间反复横跳。

凄怨的功绩当然遭到成本市集“打脸”，于2015年11月到2019年11月的四年间，九安医疗股价跌幅一度杰出90%。

迁徙出面前2020年。新冠疫情暴发后，九安医疗解决层横蛮贵重到外洋检测试剂的市集契机，决定主攻门槛最高的好意思国市集。

流程多轮时间攻关，iHealth新冠抗原试剂盒于2021年11月获取好意思国FDA蹙迫使用授权，成为全球第一家以中国工场身份获此认证的企业。

随后，好意思国政府订单相继而至。2022年，九安医疗营收狂飙10倍至263.15亿元，归母净利润达到160.30亿元，一年赚头杰出此前十年总数，刘毅更所以63亿的身家位列天津富豪榜。

但疫情红利来得快，退得也快。跟着民众卫生蹙迫状态扫尾，新冠检测需求断崖式下滑。2023年，公司营收骤降至32.31亿元，2025年上半年进一步暴减43.35%至7.65亿元。中枢家具iHealth系列营收同比近乎腰斩，蓄意性现款流量净额暴跌超95%，仅剩0.16亿元。

该布景下，九安医疗尝试以新冠/甲流/乙流三联检试剂盒、贯串血糖监测（CGM）家具填补缺口，但短期解围难以形成限制替代效应。2025年上半年，备受期待的互联网医疗业务收入仅为5026万元，占总营收比重不足7%。

潜行的成本大鳄，投资撑起利润？

要是说主业承压是九安医疗的“A面”，那么投资邦畿的急速膨大则是其备受祥和的“B面”。

凭借疫情红利，九安医疗积存起逾额现款。规矩2022年末，账面货币资金高达54.44亿元，相较2021年的9亿元，增幅杰出500%。

若何让这笔巨款“钱生钱”，投资成为九安医疗的优选项。

从九安医疗的投资演进道路看，早期以低风险搭理为主。2022年后，公司运行以LP（有限合资东谈主）身份大限制出资专科创投基金。2022年9月，公司认购济峰成本、元生创投等5家机构份额，悉数投资3.4亿元。2023年11月，又出资1.5亿元认购砺想银河、奇绩创坛等基金，聚焦AI领域。

真确让市集愉快的，是九安医疗押中了多个明星名目。

一级市集层面，公司通过旗下主体累计向月之暗面（Kimi）累计投资约3000万好意思元，后者是国内大模子赛谈的头部玩家；向沐曦科技投资1亿元东谈主民币，跟随沐曦科技冲刺科创板，该笔投资的浮盈杰出6倍；智元机器东谈主、松延能源等热点名目也被纳入投资邦畿。

二级市集层面，公司执仓覆盖小米集团、小鹏汽车、逸想汽车、腾讯控股、英伟达等闻明场地，同期还建树好意思国国债、标普500ETF等模范化金钱。

财报露馅，2025年前三季度，易游娱乐app九安医疗公允价值变动收益达12.51亿元，投资收益5.62亿元，二者悉数已杰出同期营收限制。

投资的“反哺”遵循立竿见影。2025年，公司归母净利润为22.67亿元，同比增长35.84%，盈利飙升的主因被归于“资管业务在大类金钱建树方面的细致进展”。

图源：九安医疗财报

但在另一边，营收赓续减少至13.66亿元，降幅高达47.32%，且出现营收大幅低于净利润的反常场面。

“营降利增”，投资收益是最大元勋。但这类创收创利技能试验上是不谨慎的，公允价值随市集波动，被投企业能否顺利退出存在不笃定性，退出时点的遴选也径直影响收益率。

九安医疗自己也在公告中坦言：“投资收益及公允价值变动存在不笃定性，可能产生一定的市集风险及信用风险”。

2025年，九安医疗投资收益7.18亿元，公允价值变动收益21.13亿元，后者更是暴增186%。

更值得警惕的是，这种收入结构正在激发市集对“主业空腹化”的担忧。中国城市发展扣问院内行袁帅指出，九安医疗饰演的“企业风投（CVC）”变装，其短处在于“投资业务的非主业属性可能变成主业干与不足，且投资场地的公允价值变动会剧烈扰动利润表，遮盖主营业务的着实蓄意景况”。

当一家医疗公司的利润越来越依赖炒股和风险投资，市集该若何为其订价？

押注AI，坑害口依然新故事？

面对主业的萎缩和投资业务的“喧宾夺主”，九安医疗并非莫得行为。

连年来，公司力推的糖尿病治疗照护“O+O”（Offline+Online）新模式，重叠AI办法的加执，成为市集给以其估值溢价的中枢考量。

新模式的买卖逻辑是：通过智能硬件（血糖仪、血压计等）网罗患者数据，依托互联网平台提供而已照护劳动，实现从“卖硬件”向“硬件+劳动”的跃迁。

规矩4月29日，该模式已在国内约 50 个城市中的 577 家病院落地；在好意思国相助诊所 77 家，相助医师435 名。中好意思两地给与照护的病东谈主限制悉数约 47.98 万东谈主。

AI的加入，为九安医疗的新故事增添了遐想空间。

面前，公司已组建约30东谈主的AI团队，基于着实医疗数据考试垂直大模子，推出“照护师Copilot”智能助手，预测2026年第二季度完满版AI模块将启动灰度测试。这套系统整合多模态数据分析、智能随访、用药领导、血糖风险预警等功能，旨在构建“硬件结尾+AI算法+慢病解决”的闭环。

机构测算，若将来实现百万级糖尿病患者解决，单患者年劳动价值约1000元，有望形成年均10亿元级别的谨慎收入。

逸想丰润，但现实骨感。在《节点财经》看来，这场押注AI的转型濒临三重熟识：

其一，支付方缺位。中国慢病解决高度依赖患者私费，缺少像好意思国那样的买卖医保闭环。业内内行直言：“要真确跑通该模式，中枢不在于时间技能，而在于能否在现存的医保报销体系或企业补充医疗险中找到切入点，不然单纯依靠卖硬件带动劳动的想路，极难开脱高干与、低产出的利润泥潭。”

其二，限制尚未形成。2025年，九安医疗互联网医疗业务收入1.22亿元，占总营收比重不足9%。即便增速可不雅，短期内也难以对冲传统业务的下滑。从“解决48万患者”到“百万级患者付费”，中间存在浩大的升沉范围。

其三，竞争形态强烈。在AI医疗赛谈，既有互联网巨头跨界布局，也有纷乱垂直领域的创业公司争夺市集。九安医疗虽有硬件基础和渠谈积存，但能否在时间与劳动体验上诱骗相反化上风，尚待考证。

更压根的问题在于：成本市集的“AI叙事”能否完了为着实的功绩增长？现时九安医疗股价上升中，“AI办法”的孝敬袭击冷漠，但办法炒作与实质落地之间，每每隔着漫长的买卖化周期。一朝AI进展不足预期或市集情绪落潮，九安医疗高估值的基础将被迫摇。

*题图由AI生成EasyGame2026世界杯(中国)IOS/安卓官方下载